MACROMESE GIUGNO 2023

Iniziamo come sempre dalla revisione degli ultimi dati macroeconomici usciti la scorsa settimana:

1. La situazione del tetto del debito si è finalmente conclusa con un disegno di legge che sospende il limite all’indebitamento fino al 1 gennaio 2025 .

• Nonostante molti siano stati sollevati dal fatto che il dramma del tetto del debito sia giunto al termine, ora resta da chiedersi quale effetto avrà sull'economia il riempimento del Conto Generale del Tesoro (TGA).

• Il TGA è essenzialmente il conto bancario del governo degli Stati Uniti ed è stato quasi azzerato durante l'aumento del tetto del debito. Per ricalibrare il conto, il governo degli Stati Uniti emetterà titoli del Tesoro USA (venderà debito pubblico). Ciò attirerà investimenti che altrimenti sarebbero andati altrove? Ne abbiamo ampiamente parlato nei miei ultimi interventi

2. L'attuale narrativa della Federal Reserve sembra essere quella di uno iato a giugno nel cammino di rialzo dei tassi. Questo è un notevole cambiamento nella terminologia mentre cercano di prendere le distanze dall'impegnarsi in una pausa, il che potrebbe suggerire che hanno finito di fare rialzi. Stanno cercando di rimanere ambigui in modo da poter cambiare direzione in un secondo momento, se ritenuto necessario.

3. La settimana scorsa sono stati rilasciati tutta una serie di dati sul lavoro e molti hanno ritenuto che ci fosse qualcosa di sospetto nei resoconti. Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è salito al 3,7% e nel sondaggio sulle famiglie è stata segnalata una perdita di 310.000 posti di lavoro, nonostante i libri paga non agricoli abbiano riportato una massiccia sorpresa al rialzo:

• il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti si è attestato al 3,7% (Exp. 3,5% Prev. 3,4%) - (indagine sulle famiglie);

• buste paga non agricole negli Stati Uniti 339.000 (Prec. 190.000, Scad. 294.000) - (sondaggio sulla struttura);

• si è discusso a lungo sul motivo per cui l'indagine sulle famiglie e l'indagine sulle aziende mostrino valori contrastanti in termini di perdite/guadagni di posti di lavoro.

Alcuni punti:

1. si tratta di sondaggi diversi con campioni demografici diversi. Il sondaggio istituzionale viene inviato alle imprese e al governo/ organizzazioni negli Stati Uniti, mentre il sondaggio sulle famiglie riguarda persone comuni;

2. l'indagine sulle famiglie include lavoratori autonomi e persone con tutti i tipi di occupazione. L'indagine sull'azienda esclude i lavoratori agricoli ei lavoratori autonomi;

3. un altro punto è che i libri paga non agricoli utilizzano il modello nascita-morte. In poche parole, questo aggiustamento presuppone che i posti di lavoro persi dalle imprese fallite vengano sostituiti da imprese che stanno per essere avviate. Tuttavia, questo può distorcere i rapporti sui lavori in tempi di volatilità economica:

   1. ad esempio, immaginate una scuola e che ogni anno gli studenti si diplomino e se ne vadano. La scuola deve presentare uno studio sulla popolazione ogni anno prima dell'arrivo dei nuovi alunni per il successivo semestre. Pertanto per evitare di sottostimare la popolazione, la scuola segnala gli studenti che sono usciti come ancora frequentanti. Questo perché sa che si uniranno nuovi studenti e escluderli significherebbe sottovalutare il numero di studenti effettivamente iscritti in un dato anno.

   2. C’è un problema quando incappiamo in un anno in cui si iscrive un numero di studenti significativamente più alto o più basso del solito. Se c'è una massiccia diminuzione del numero di studenti che si iscrivono alla scuola, allora l’istituto potrebbe sovrastimare enormemente la popolazione per il prossimo semestre poiché stanno contando molti scolari che non arriveranno mai.

   3. Lo stesso vale per le imprese e la perdita di posti di lavoro nel modello nascita-morte se ci sono molte attività che chiudono e posti di lavoro persi. L'indagine può sopravvalutare il numero di posti di lavoro in quanto presuppone che venga avviato il solito numero di imprese e si creino posizioni lavorative. Il che ovviamente non è il caso in periodi di significativa recessione economica.

4. Il bilancio totale della Federal Reserve è DIMINUITO di 50,4 miliardi di dollari, attestandosi ora a 8,386 trilioni di dollari. Il totale delle attività detenute dalla Fed è ora di soli $ 43,5 miliardi al di sopra dell'8 marzo, appena prima dell'impennata vista come risultato della crisi bancaria.

5. I titoli detenuti a titolo definitivo dalla Federal Reserve sono DIMINUITI di $ 42,9 miliardi, attualmente a $ 7,725 trilioni (inasprimento quantitativo).

6. I prestiti di emergenza delle istituzioni finanziarie statunitensi sono AUMENTATI di 1,47 miliardi di dollari, attestandosi ora a 97,6 miliardi di dollari. Il prestito della finestra di sconto (DW) è DIMINUITO di $ 240 milioni, ora a $ 3,97 miliardi. Prestiti tramite il Bank Term Funding Program (BTFP) AUMENTATI di $ 1,71 miliardi, ora a $ 93,6 miliardi.

• Il DW e il BTFP sono entrambi mezzi attraverso i quali le istituzioni finanziarie possono prendere in prestito liquidità di emergenza dalla Fed. Il DW esiste dal 1914 mentre il BTFP è stato creato in risposta allo stress bancario iniziato a marzo. Il DW offre prestiti a più breve termine (fino a 90 giorni) rispetto al BTFP (fino a 1 anno); inoltre, il BTFP è più generoso rispetto al DW, le banche possono depositare garanzie (di solito sotto forma di buoni del tesoro statunitensi, MBS di agenzie, ecc.) presso la Fed al valore nominale, il che significa essenzialmente che le fluttuazioni dei prezzi delle attività delle banche sono ignorate dalla Fed per quando utilizzato come garanzia. Questo è stato progettato in modo che le banche non siano costrette a vendere portafogli in perdita e realizzare enormi minus. Per finire, i prestiti tramite il BTFP vengono effettuati al tasso dei Fed Funds + 0,1%.

7. I depositi delle banche commerciali statunitensi sono aumentati settimana su settimana di 86,6 miliardi di dollari.

8. Il credito delle banche commerciali degli Stati Uniti è diminuito di $ 9,6 miliardi, mentre i prestiti e le locazioni sono aumentati di $ 1,2 miliardi settimana su settimana (settimana terminata il 24 maggio, destagionalizzata).

• Leasing e prestiti sono più rappresentativi dei prestiti diretti dalle banche. Il credito bancario è una misura più comprensiva della creazione di credito che include carta commerciale, titoli acquistati, accordi di riacquisto, certificati di deposito ecc.

9. Il rapporto ISM manifatturiero degli Stati Uniti è arrivato a 46,9 (Prec. 47,1) suggerendo che la produzione continua ad essere in contrazione e in peggioramento.

• Notevoli diminuzioni sono state registrate nei nuovi ordini, nei tempi di consegna dei fornitori e nel portafoglio ordini. Ciò è indicativo di un forte calo della domanda nel settore manifatturiero. Nonostante ciò, la produzione e l'occupazione sono entrambe leggermente migliorate e sono state moderatamente espansive;

• inoltre, l'indice dei prezzi è diminuito notevolmente ed è ora in contrazione, suggerendo che i produttori stanno vedendo aumenti dei prezzi inferiori/minori. Ciò suggerisce che le pressioni inflazionistiche si stanno attenuando nel settore manifatturiero statunitense.

• Nuovi ordini 42,6 (prec. 45,7)

• Consegne fornitori 43,5 (prec. 44,6)

• Portafoglio Ordini 37,5 (Prec. 43,1)

• Produzione 51.1 (Prec. 48.9)

• Occupazione 51,4 (Prec. 50,2)

• Prezzi 44,2 (Prec. 53,2)

10. Il Dallas Fed Manufacturing Index è sceso a -29,1 (Exp -18, Prec -23,4), significativamente peggio del previsto. Il Texas produce circa il 10% della produzione manifatturiera negli Stati Uniti, quindi è un importante indicatore dell'attività manifatturiera.

• Il rilascio è arrivato con alcune dichiarazioni piuttosto negative da parte degli intervistati:

'Gli affari stanno rallentando. Questo è certo.'

"Stiamo assistendo a un massiccio rallentamento dell'attività economica".

"Stiamo vedendo tutte le indicazioni di un continuo calo della domanda"

11. Il PMI di Chicago è crollato ed è risultato inferiore alle attese a 40,4 (Exp. 47 Prev. 48,6)

• Si tratta di un'indagine sull'attività commerciale a Chicago condotta da ISM, progettata per essere un indicatore anticipatore dell'attività economica.

12. Ad aprile, i mutui ipotecari nel Regno Unito hanno registrato la più grande diminuzione MAI registrata su base mensile, a parte durante il COVID, quando alle persone non era letteralmente permesso di lasciare la propria casa. Anche l'indice nazionale dei prezzi delle abitazioni è sceso al -3,4% su base annua, -0,1% su base mensile.

Allo stesso tempo, l'inventario (offerta) di alloggi nel Regno Unito sta aumentando notevolmente su base annua.

Numero di immobili pubblicizzati per la vendita (capitale):

• Londra (Inghilterra) + 16%

• Edimburgo (Scozia) + 56%

• Cardiff (Galles) +103%

13. L'inflazione nell'Eurozona sembra rallentare rapidamente, facendo sperare che la BCE potrebbe non aver bisogno di alzare i tassi così in alto come si pensava in precedenza:

• Eurozona HICP YoY 6.1% (Exp. 6.3%, Prev. 7%)

• Germania HICP YoY 6,3% (Exp. 6,7%, Prev. 7,6%)

• Spagna IPCA su base annua 2,9% (Exp. 3,3%, Prev. 3,8%)

• Francia HICP YoY 5.1% ( Exp. 5.5%, Prev. 5.9%)

• Italia HICP YoY 8.1% (Exp. 7.5%, Prev. 8.7%)

14. La fiducia dei consumatori degli Stati Uniti è scesa a maggio attestandosi a 102,3 (Exp. 99, Prec. 103,7).

• La fiducia dei consumatori USA è scesa a maggio. Suggerendo che i consumatori statunitensi stanno diventando meno ottimisti riguardo all'economia. Questo è considerato un indicatore anticipatore della spesa dei consumatori, che costituisce circa il 70% del PIL degli Stati Uniti;

• l'indice viene creato raccogliendo le risposte ai sondaggi dei consumatori statunitensi che sono stati interrogati sulla loro opinione sull'economia, i loro piani di spesa al momento e le aspettative per il breve termine.

15. Indice USA Case-Shiller 20: -1,15% su base annua (Exp. -1,7%, Prec. 0,36%) mentre l'indice nazionale dei prezzi delle case si è attestato a +0,66% su base annua

• l'indice delle 20 città è una misura di 20 diverse aree metropolitane negli Stati Uniti, mentre l'indice nazionale dei prezzi delle case copre tutte le 9 divisioni del censimento negli Stati Uniti;

• questa è la crescita più lenta dell'indice dei prezzi delle case dal 2012 ed è anche la prima volta che l'indice delle 20 città è stato negativo dal 2012. Il mercato immobiliare statunitense continua il suo declino.

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I relatori della Fed stanno indicando che stanno pianificando di non alzare i tassi alla riunione di giugno. Continuano col QT e le attività detenute dalla Fed si avvicineranno presto ai livelli visti prima dei problemi osservati nel settore bancario.

C'è da chiedersi quale sarà l'effetto sull'economia e sui mercati del riempimento del Conto Generale del Tesoro. Ad ogni modo, centinaia di miliardi/trilioni di dollari di titoli del Tesoro USA stanno per essere emessi e questi dovranno essere assorbiti. Resta da vedere l'effetto che ciò avrà sulla liquidità e se si tratterà di titoli a lunga o breve durata.

I mercati stanno ora scontando una probabilità del 75% di una "pausa", "salto" o come volete chiamarla per la riunione del 14 giugno.

La mia opinione sui mercati, per i sostenitori, di seguito.